在3.3億輛汽車保有量這個龐大基數(shù)下，每年因自然災害和駕駛意外產生了大量的事故車。
對于絕大多數(shù)消費者而言，寧愿淘一輛“老破舊”也好過掉入事故車的坑；但對于保險公司和車主而言，挖掘車輛的剩余價值進行變現(xiàn)，是降低既定損失的唯一途徑。
博車網(wǎng)，便是專門為事故車流通而設立的拍賣平臺。
日前，博車網(wǎng)向港交所遞交申請書尋求IPO，值得注意的是，兩位聯(lián)席保薦人之一的復星國際資本與博車網(wǎng)關系匪淺，復星系通過兩家下屬機構持有博車網(wǎng)約8.31%的股權。
乍一看，博車網(wǎng)的利潤實現(xiàn)了扭虧為盈；但是深入了解可以發(fā)現(xiàn)，基本面中隱藏著諸多故事。
01，隱性估值超60億，IPO前老股東撤退
博車網(wǎng)的前身為恒泰博車，由陳健鵬于2014年成立，以事故車拍賣為主營業(yè)務。
2015年5月至2022年2月期間，博車網(wǎng)累計對外發(fā)起5輪融資，共11家外部機構參投，累計募資14.16億元；截至2024年9月底，創(chuàng)始人陳健鵬為第一大股東，持有公司25.53%的股權。
從歷年融資情況上看，復星系算是博車網(wǎng)的忠實粉絲：
·通過上海銳望投資了A、B、C三輪；
·通過Ruizheng Investment參與了A、C兩輪；
位列于TR restore 和 New Quest（分別持有11.74%和10.14%）之后，為第三大外部機構投資者。
并且，復星國際資本亦擔任博車網(wǎng)本次IPO的保薦人，從融資到上市可謂是一路扶持。
此外，中國平安通過Yizhi Investment間接持有博車網(wǎng)2.59%的股權。
值得注意的是，投資者似乎并不那么看好博車網(wǎng)。
一方面，2017年8月C輪融資直至2022年2月的C2輪融資，四年多的時間公司募資都是3.067元/股，甚至在2021年2月C1輪的融資中公司估值反而下滑。
另一方面，2020年至今，博車網(wǎng)累計向原股東回購5次，合計支付回購價款將近6億元，占累計募資總額約42.37%：
·2020年10月，以3.22億元回購股權；
·2021年2月以2.909元/股的價格融得C1輪后，于9月以0.45美元/股的價格回購多位高管的股權，合計支付回購價款706萬美元；
·2022年2月以3.067元/股的價格融得C2輪后，于4月和8月以0.3332元/股的價格回購股權，合計支付回購價款1.53億元；
·2023年10月，以3.067元/股的價格回購A輪部分投資者的股權，合計支付回購價款0.31億元；
·2025年1月，以5.882元/股的價格回購C輪部分投資者的股份，合計支付回購價款0.36億元；
一邊融資又一邊回購老股東的資本運作實在少見，更令人迷惑的是，除了向高管回購的股權外，其余回購均未詳細披露回購的對象。
多年估值未有提升的情況下，在2025年1月的回購中將公司的隱性估值從31.7億元驟然提升至超60億元；
更耐人尋味的在于，截至2025年1月31日，博車網(wǎng)賬面流動現(xiàn)金僅剩下0.77億元，短期銀行借款為1.41億元——在公司“囊中羞澀”之際且籌備IPO前，原有股東毅然退出或許跟公司經營情況的惡化離不開關系。
02，事故車的生意，龍頭也難做
博車網(wǎng)成立以來，以事故車拍賣為核心業(yè)務，亦協(xié)同開展二手車拍賣和汽車經銷業(yè)務。
根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，博車網(wǎng)以31.3%的交易量在國內事故車拍賣行業(yè)排名第一，亦是國內最大的機構二手車拍賣平臺和第三大B2B二手車拍賣平臺。
說到底，博車網(wǎng)屬于互聯(lián)網(wǎng)平臺，以核心的事故車拍賣為例，博車網(wǎng)通過線上APP和158個線下網(wǎng)點構成線上線下一體化的拍賣模式，以此作為連接器：
·上游對接以保險公司為主的供應商，目前合作超過160家事故車車源方，為國內超過95%的汽車保險業(yè)務公司提供拍賣服務，覆蓋所有前50大保險公司；
·下游則包括超42300家認證修理廠和950家持證汽車拆解廠；
而二手車拍賣業(yè)務則屬于協(xié)同性的延伸，主要是連接經銷商集團、主機廠、租賃公司和汽車金融公司等供應商和4S店、二手車經銷商等客戶；目前合計為超過3000名二手車車源方和58900名二手車買家提供服務。
本質上，這是一門將汽車剩余價值進行變現(xiàn)的生意，通過將事故車等進行拍賣，博車網(wǎng)從中收取交易傭金及其他服務費，上游供應商能夠收回部分“殘值”減少損失，下游客戶能修則修了轉售、不能修就拆零件賣。
但是，即使作為行業(yè)龍頭，事故車的生意也不容易做。
2024年前三季度，事故車拍賣業(yè)務同比下降15.83%至2.18億元，好在二手車拍賣和車輛經銷業(yè)務分別增長16.45%和88.64%至0.92億元和0.83億元，才讓整體營業(yè)收入錄得4.04億元，同比微增3.32%。
但是往具體指標上看更不樂觀：
·事故車拍賣數(shù)量雖然同比增長10.89%，但因單車價值下降和不可修復的事故車占比提升導致GTV反而同比下滑了6.91%；
·二手車拍賣業(yè)務不論是交易量、GTV還是單價全部下滑，而業(yè)績能夠同比增長的原因公司稱是成交率上漲所致，這以傭金比例為核心收入的業(yè)務在價量齊跌之下居然能讓服務對象掏出更多的錢，恐怕還需要進一步的解釋才行。
03，扭虧為盈全靠省，巨額商譽是隱憂
不論是事故車還是二手車，進入2024年以來，整車廠持續(xù)開啟價格戰(zhàn)，一輪又一輪的降價不可避免地傳導到這個后市場，而且在快速迭代的“智能車”時代，殘值繼續(xù)折價幾乎無可避免，這也是博車網(wǎng)最為棘手的問題。
營收承壓之下，博車網(wǎng)反而實現(xiàn)了利潤扭虧為盈。
2024年前三季度，博車網(wǎng)營收同比增加0.32%至4.04億元，但毛利潤同比減少4.5%至1.91億元，此長彼消之下毛利率同比下滑3.87個百分點至47.28%；而凈利潤卻從去年同期的-0.39億元轉正至盈利140萬元，非IFRS口徑下同樣較去年同比增長2.7%至0.76億元。
扭虧的功臣就一個字：省。
2024年前三季度，銷售費用、管理費用和研發(fā)費用全部同比收縮，合計為博車網(wǎng)省下0.12億元；而再往深處看，節(jié)省的費用全部由員工成本貢獻，三項費用中員工成本合計減少0.13億元。
比目前業(yè)績更令人擔憂的是博車網(wǎng)的商譽問題。
截至2024年9月底，博車網(wǎng)賬面上記錄著2.95億元的商譽，占其總資產比重高達35.71%；而根據(jù)上市申請書介紹，其中2.32億元為2019年和2020年收購的“SDIC”和2020年收購的“寶路”構成，而這筆商譽歸類在事故車業(yè)務中；目前事故車業(yè)務已經出現(xiàn)頹勢，一旦持續(xù)惡化將導致巨額商譽減值，這不容小覷。
不論是邊融資邊回購、IPO前投資人離場，還是業(yè)績承壓之下商譽之雷高懸都是博車網(wǎng)的表面問題；從長遠去看，新能源汽車的智能化和自動化水平在不斷提升，這門拍賣事故車的生意可能要面臨新的挑戰(zhàn)了——事故諸多的博車網(wǎng)又該怎么講故事？