2021年經(jīng)濟復蘇特征可以概括為：未完成+不均衡。
回顧2021年，全球市場在疫苗的幫助下，逐漸走出新冠疫情所導致的經(jīng)濟谷底，但是經(jīng)濟復蘇仍未全面完成。根據(jù)摩根經(jīng)濟研究11月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示全球的平均GDP增長情況仍較疫情前約低2個百分點，而其中造成經(jīng)濟未全面復蘇的原因則是全球復蘇的不均衡。發(fā)達市場領先除中國以外的新興市場，而非制造業(yè)的復蘇遠落后于制造業(yè)。
資料來源：摩根經(jīng)濟研究 資料日期：2021/11/21
造成這種不均衡現(xiàn)象的原因，一是來自于除中國以外的新興市場國家在疫苗接種率上明顯不及發(fā)達市場國家，影響其經(jīng)濟復蘇步伐；另外，變異病毒株的出現(xiàn)造成疫情反復，嚴重影響了人與人之間接觸更密切的服務產(chǎn)業(yè)。目前在發(fā)達市場國家疫苗接種率預估普遍達到7成以上，因此明年新興市場國家取得足夠疫苗的難度將大為降低。上投摩根認為，2022年的經(jīng)濟復蘇將繼續(xù)朝疫情以前的增長水平方向前進。而推動2022 年經(jīng)濟增長的三個關鍵驅動因素包括了以下幾點：首先是目前企業(yè)的平均庫存水平處于低位，企業(yè)不論出于主動被動，都有重建庫存的需求；第二，明年企業(yè)的資本支出可望加速。以美國企業(yè)為例，在疫情后企業(yè)所持有的現(xiàn)金水平普遍拉升，有助于未來的資本支出，以應對上升的工資水平和原材料成本；另外，疫情期間消費者的儲蓄率也來到了近年的高點，預期在明年疫情持續(xù)改善下，儲蓄率的下降將導引資金流入消費領域，推動整體經(jīng)濟的上行。最后，隨著疫苗加強針的推動，以及愈來愈多足以應對各式變異病毒株的特效藥的上市，明年的復蘇將繼續(xù)，而復蘇不均衡的現(xiàn)象也大概率能夠進一步改善。
資料來源：摩根經(jīng)濟研究 資料日期：2021/11/21
權益資產(chǎn)優(yōu)于債券資產(chǎn)
雖然英國已經(jīng)開啟升息通道，美國也有很大的概率在2022年就啟動升息，但基于疫情仍不時出現(xiàn)反復，我們判斷美國升息的節(jié)奏不至于太急；而在這種情況下，對股市的負面影響相對較小；另外，隨著經(jīng)濟的復蘇，明年企業(yè)盈利增長有望仍然保持不錯的水平，盈利的持續(xù)增長將為估值水平提供了一定支持；不過，隨著明年經(jīng)濟恢復常態(tài)化，投資人對于股市的回報預期也需相應的回歸常態(tài)。
就債券資產(chǎn)而言，基于目前發(fā)達市場的國債利率水平低于2013年底開啟縮債時的利率水平，這意味著未來國債利率上升的空間或更大，因此相對不看好債券資產(chǎn)。投資人在海外債券的配置上可以優(yōu)先選擇發(fā)達市場的高收益?zhèn)?，或是新興市場債券。
疫情、供應鏈和財政赤字是潛在風險
2022年的潛在風險主要來自于幾方面：首先就是疫情的不確定性。疫情管控的漏洞或變異病毒株的出現(xiàn)，都有可能再一次引發(fā)較大的疫情反撲；其次，近兩年困擾全球的供應鏈瓶頸問題，究其原因還是來自于過往供應鏈的過于集中，以及相關基礎設施的老舊所導致。未來如不能對關鍵問題進行改善，供應鏈吃緊的情況恐將再持續(xù)一段時間，對經(jīng)濟復蘇造成拖累；最后，全球在面對新冠疫情采取了史無前例的貨幣寬松，也使得許多國家的財政赤字來到了歷史高位，如果不能有效緩解，在更長期的維度上將對經(jīng)濟增長形成壓制。
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