下周末因?yàn)榫褪羌倨诹耍m然這個(gè)五一假期估計(jì)也不能完全放空自己，五月四號(hào)就是FOMC，之前大量的一季報(bào)要看。而且我隱約感覺(jué)，這個(gè)五一可能也是一個(gè)非常波動(dòng)的假期，我隱約又有一種山雨欲來(lái)的感覺(jué)。所以把一些偏宏觀(guān)偏講道理的內(nèi)容先想明白了，免得到時(shí)候波動(dòng)很大的時(shí)候還要思考這些形而上學(xué)的內(nèi)容。
所以今天的內(nèi)容可能又有一點(diǎn)長(zhǎng)，我們按照下面的順序過(guò)一下
1，今年全球市場(chǎng)的主要矛盾：中國(guó)到底復(fù)蘇如何？歐洲的滯脹如何？美國(guó)到底要不要蕭條？
2，在第一點(diǎn)基礎(chǔ)上，最主要次要矛盾：美國(guó)的貨幣政策到底要怎么走
3，在第一點(diǎn)和第二點(diǎn)的基礎(chǔ)上，幾個(gè)其他的次要矛盾：中國(guó)，歐洲，日本的貨幣政策
4，在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策想明白之后，各個(gè)資產(chǎn)的走勢(shì)情況
5，結(jié)合每個(gè)資產(chǎn)自己的特性，選擇比較好的策略。
當(dāng)然，我這人很實(shí)誠(chéng)，我希望有一天我可以精通中美歐日的股債商，做到全品種都有很好的投資策略。但現(xiàn)在非常坦率說(shuō)，這里面大部分的東西，我都是一知半解。只有幾個(gè)品種我比較有信心。但人都是這樣成長(zhǎng)起來(lái)的。
這里并沒(méi)有太多長(zhǎng)周期的思考，這并不意味著長(zhǎng)周期的思考不重要，但我覺(jué)得事情有個(gè)輕重緩急，我比較喜歡在沒(méi)有FOMC沒(méi)有季報(bào)的時(shí)候仰望星空思考星辰大海。
寫(xiě)在最前面的話(huà)，我覺(jué)得一季度我一個(gè)很大的收獲就是，我覺(jué)得要尊重現(xiàn)在世界的復(fù)雜性，去年很多人，包括我都說(shuō)，中國(guó)2023年可能是一個(gè)沒(méi)有地產(chǎn)的弱復(fù)蘇，美國(guó)可能是一個(gè)逆全球化下的淺蕭條。但大家捫心自問(wèn)一下，誰(shuí)看過(guò)中國(guó)沒(méi)有地產(chǎn)的弱復(fù)蘇，誰(shuí)看過(guò)美國(guó)逆全球化下的淺蕭條？
我們其實(shí)都在用理論驅(qū)動(dòng)，做一個(gè)沒(méi)有先例的判斷，我不是說(shuō)這個(gè)判斷就錯(cuò)了，我想說(shuō)的是，這個(gè)判斷即便是對(duì)的，他里面也會(huì)有很多我們沒(méi)看過(guò)的東西，我們要尊重這種復(fù)雜性，不能喊口號(hào)把自己騙了。一季度我感覺(jué)最爽，最舒服的交易不是做單邊，而是每一次當(dāng)市場(chǎng)賣(mài)期權(quán)賣(mài)上癮的時(shí)候去做多波動(dòng)率。這個(gè)復(fù)雜的世界里，變化和超預(yù)期從來(lái)不會(huì)讓我們失望。
所以不管這里寫(xiě)的經(jīng)濟(jì)判斷是什么，我希望大家都意識(shí)到，我們生活在一個(gè)沒(méi)有太多先例的世界里，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)可能不是我們的朋友，反而是我們的敵人。
中國(guó)的復(fù)蘇：彈藥是夠的，效率目前是不足的。但長(zhǎng)期一定是沒(méi)問(wèn)題的
沒(méi)有地產(chǎn)的復(fù)蘇就是這樣的，無(wú)論是M1，M2，票據(jù)，未貼現(xiàn)匯票，我覺(jué)得從央行來(lái)說(shuō)，一季度給的支持是足夠的，可以說(shuō)，這種規(guī)模的信貸支持，如果有地產(chǎn)，我們現(xiàn)在應(yīng)該處在經(jīng)濟(jì)逐漸過(guò)熱的階段
但我覺(jué)得第一點(diǎn)，你要尊重北京的意志，他說(shuō)房住不炒，他要搞中特估，要搞數(shù)字經(jīng)濟(jì)，你就最好信。你捫心自問(wèn)一下，過(guò)去10年三次復(fù)蘇，哪次沒(méi)有北京在后面
2012年的表外融資，2016年的居民上杠桿，2019年之后的新能源+半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策。
你以為的自由市場(chǎng)，真的有那么自由么？實(shí)話(huà)說(shuō)，我是想不通，如果當(dāng)年你可以在茅臺(tái)上因?yàn)榫用裆细軛U而看好基尼系數(shù)擴(kuò)大，如果你可以因?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)政策看好寧德。那你能不能告訴我，說(shuō)居民部門(mén)杠桿率還有空間，鼓勵(lì)居民上杠桿，新能源產(chǎn)業(yè)政策和他現(xiàn)在說(shuō)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估的本質(zhì)區(qū)別是什么？
我覺(jué)得北京的政策不是每一個(gè)都可以成功（比方說(shuō)千年大計(jì)），但自從2016年之后，哪個(gè)行業(yè)的發(fā)展是在沒(méi)有北京支持下完成的？
所以我覺(jué)得質(zhì)疑產(chǎn)業(yè)政策方向是沒(méi)有意義的，你真正要質(zhì)疑的是它的效率，因?yàn)槟壳翱葱陆?jīng)濟(jì)的效率在2022年還是比不過(guò)老經(jīng)濟(jì)
所以我覺(jué)得這里會(huì)有一個(gè)補(bǔ)丁，就是基建，如果新經(jīng)濟(jì)的效率不高，在短期失業(yè)率和GDP的壓力下，政府會(huì)通過(guò)基建來(lái)補(bǔ)齊缺口。
所以幾句話(huà)總結(jié)我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法
- 為了安全犧牲效率
- 彈藥管夠，效率不夠用基建打補(bǔ)丁
- 經(jīng)濟(jì)降速認(rèn)了，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)不惜代價(jià)去做
從一季度的情況來(lái)看，消費(fèi)算是符合預(yù)期，基建這個(gè)補(bǔ)丁填平了制造業(yè)的缺口。
我自己對(duì)后面制造業(yè)的看法是，短期可能有一些海外蕭條的擔(dān)憂(yōu)，但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的制造業(yè)發(fā)展前景，其實(shí)不在于說(shuō)我們的投資情況，而是在于我們的外交情況。我們是個(gè)生產(chǎn)國(guó)，你和需求國(guó)的關(guān)系是很重要的，下圖左邊是昨日的世界，右邊是明日的世界
一季度看起來(lái)，和歐洲，中東的關(guān)系都在恢復(fù)，這部分的增量可以填補(bǔ)很多美國(guó)的缺口，這是對(duì)中國(guó)制造業(yè)，甚至中國(guó)國(guó)運(yùn)的最大信心。
我對(duì)中國(guó)對(duì)抗美國(guó)其實(shí)是有信心的，但很坦率說(shuō)，我不覺(jué)得中國(guó)可以一個(gè)人對(duì)付全世界。如果可以團(tuán)結(jié)歐洲和中東，東南亞，這場(chǎng)太平洋兩岸的爭(zhēng)斗是有勝算的，世界第二挑戰(zhàn)世界第一本來(lái)就只有30-40%的勝率，每一分外交的勝利都彌足珍貴。
這里多說(shuō)一句，這就是為什么一帶一路今年很重要，因?yàn)槿绻愦蜷_(kāi)今年的GDP預(yù)期，你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年實(shí)際GDP增速高的國(guó)家都在一帶一路線(xiàn)上，所以這些國(guó)家聲音會(huì)很大（這可能也是未來(lái)很多年的情況，非洲和東南亞是資本主義最后發(fā)展的地方）
歐洲的滯脹：ECB說(shuō)出了關(guān)鍵，通脹真的只是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題么？
在3月中旬ECB的利率決議期間，他們?cè)跁?huì)議中提出了一個(gè)很精髓的論點(diǎn)
預(yù)測(cè)通脹時(shí)一個(gè)很重要的問(wèn)題就是企業(yè)到底是會(huì)維持原先的定價(jià)策略，還是主動(dòng)降價(jià)
這句話(huà)的意思就是，如果沒(méi)有蕭條，通脹是不會(huì)降低的。因?yàn)楸确秸f(shuō)一個(gè)企業(yè)，去年物價(jià)漲了10%，他售價(jià)漲了10%，然后今年成本降低了，他作為企業(yè)會(huì)降價(jià)么？
從很多公司的財(cái)報(bào)來(lái)看，他們不會(huì)，他寧可維持一個(gè)很高的價(jià)格，承受銷(xiāo)量的降低，也不愿意降低價(jià)格提高銷(xiāo)售。
為什么？很簡(jiǎn)單，這就是當(dāng)年的倒牛奶嘛，MIT有一個(gè)很好的論文
通脹就是沖突，通脹不一定只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，也不一定是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，他可能也是一個(gè)階級(jí)問(wèn)題。
你要降低通脹，其實(shí)有兩種做法：
- 一種是打擊企業(yè)，在供應(yīng)鏈改善后，逼他們降價(jià)降低利潤(rùn)率
- 一種是打擊群眾，人造一個(gè)蕭條降低他們的需求
我知道很多人都會(huì)覺(jué)得第一點(diǎn)天方夜譚，其實(shí)不是的，在一些特殊的時(shí)候，公安局是治理漲價(jià)的一把利器，這點(diǎn)我相信所有中國(guó)期貨投資者都知道。
我覺(jué)得對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)，我最大的看點(diǎn)在于，歐洲的通脹黏性可能比美國(guó)更嚴(yán)重，那么在看到聯(lián)儲(chǔ)到目前的失敗時(shí)，他們肯定不會(huì)輕松松口（這是看空美元的一個(gè)支持），但他們的思路會(huì)不會(huì)和美國(guó)有一點(diǎn)不一樣，美國(guó)是不可能打擊企業(yè)利潤(rùn)率的，但歐洲這方面還真的不好說(shuō)，ECB可以提到這一點(diǎn)是令我有點(diǎn)驚訝的。2022年我自己是覺(jué)得ECB不會(huì)比聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)基本面要更差，承受不起更高的實(shí)際利率。但現(xiàn)在我覺(jué)得這個(gè)故事我們要重新思考一下
如果你是一個(gè)美國(guó)或者歐洲的群眾，你看到現(xiàn)在的借款利息假定說(shuō)是5%，然后你去借錢(qián)了，因?yàn)槟阌X(jué)得自己的工作有保證，你可以漲薪因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)很火熱，互聯(lián)網(wǎng)公司裁員是因?yàn)樗麄冞^(guò)去三年擴(kuò)招了一倍，現(xiàn)在裁員10%他們還是擴(kuò)張了90%。
然后萬(wàn)一，你被裁員了，然后經(jīng)濟(jì)又變差了，你找不到工作，你就上街嘛。
那么這時(shí)候，我們?cè)谟懻撔劫Y通脹螺旋的時(shí)候，我們?cè)谟懻撀?lián)儲(chǔ)防止薪資通脹螺旋的時(shí)候，我們到底是在討論什么呢？這到底是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題還是個(gè)政治問(wèn)題？
就像我之前無(wú)數(shù)次說(shuō)的那樣，通脹的成因有逆全球化，有老年化，有民粹，這些問(wèn)題都不是聯(lián)儲(chǔ)可以解決的，我覺(jué)得ECB能意識(shí)到這一點(diǎn)，就比聯(lián)儲(chǔ)牛逼。聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)告訴你“Without Price Stability we cannot do anything”，所以呢？你鮑威爾去告訴耶倫別搞那么多財(cái)政支出啊，你去說(shuō)服美國(guó)國(guó)防部縮減經(jīng)費(fèi)啊，諾貝爾和平獎(jiǎng)?lì)C給你好了。
所以我覺(jué)得ECB也是不惜用一個(gè)蕭條或者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)遏制通脹的，但和聯(lián)儲(chǔ)比起來(lái)，歐元的存續(xù)讓他們不敢太出風(fēng)險(xiǎn)，民粹比美國(guó)更嚴(yán)重可能讓ECB選擇諂媚民眾而壓制企業(yè)，所以我自己對(duì)歐洲不太熟悉，但我自己可能更愿意長(zhǎng)期看多歐元，而不是看多歐洲的企業(yè)。
美國(guó)的蕭條：一季度的兩個(gè)通脹回落路徑可能被證偽，需要新的邏輯，經(jīng)濟(jì)本身是沒(méi)問(wèn)題的，聯(lián)儲(chǔ)為了通脹目標(biāo)會(huì)主動(dòng)把經(jīng)濟(jì)干下來(lái)，這個(gè)事情到底能不能做成，或者為什么要做是個(gè)問(wèn)題。
在一季度，關(guān)于美國(guó)的蕭條，市場(chǎng)框畫(huà)了兩條可能的路徑
- 在基數(shù)效應(yīng)和住房通脹的回落下，通脹自然回落
- 三月份之后，加上了一個(gè)，在銀行風(fēng)險(xiǎn)下，信貸收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回落，通脹回落。
這兩個(gè)路徑其實(shí)都是有可能的，所以在1月份第一個(gè)邏輯下，市場(chǎng)是愿意做軟著陸的交易，在3月份第二個(gè)邏輯下，市場(chǎng)也愿意做蕭條交易。
但現(xiàn)在，至少到這個(gè)周六，這兩個(gè)邏輯都或多或少被證偽了。我們不知道他最后怎么走，但市場(chǎng)現(xiàn)在確實(shí)看到了一些對(duì)不上的數(shù)據(jù)
四月份的核心通脹可能比三月份還是要高。核心的服務(wù)分項(xiàng)遲遲不見(jiàn)拐點(diǎn)。通脹的自然回落有兩個(gè)問(wèn)題
- 第一是他到底什么時(shí)候發(fā)生，如果美國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI都高于50，那會(huì)不會(huì)二次通脹都有可能了
- 第二是，即便他走低，他能不能跌到2%，ECB的預(yù)期是2025年通脹都要高于2%，聯(lián)儲(chǔ)自己也覺(jué)得2024年通脹還是高于2%的。
我自己是看二次通脹的，因?yàn)樯厦嬲f(shuō)了，我覺(jué)得中國(guó)會(huì)不停打基建這個(gè)補(bǔ)丁，歐洲的經(jīng)濟(jì)也不差，新興市場(chǎng)本來(lái)這個(gè)時(shí)候早就該有大危機(jī)了，但目前看起來(lái)，過(guò)去10年，新興市場(chǎng)和歐洲杠桿上的不多，所以聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于他們的危害也相對(duì)少了點(diǎn)。那我覺(jué)得商品通脹到底能不能走低就難說(shuō)了。
所以這也是為什么我不太想買(mǎi)10年期美債的兩個(gè)原因之一，第一是這個(gè)交易太擁擠了，我不覺(jué)得通脹可以在2023年回到2%，如果你看蕭條降低通脹，那應(yīng)該買(mǎi)短債而不是長(zhǎng)債，第二是人民銀行在賣(mài)美債買(mǎi)黃金，我干嘛要做他的對(duì)手盤(pán)。
坦率說(shuō)，通脹這個(gè)東西不好預(yù)測(cè)
現(xiàn)在就是看上面這兩個(gè)線(xiàn)回落的時(shí)候，下面這個(gè)線(xiàn)會(huì)不會(huì)漲起來(lái)，然后加在一起，他們能不能跌到2%左右。
我自己覺(jué)得這個(gè)事情是說(shuō)不定的，所以我感覺(jué)今年美國(guó)市場(chǎng)非常重視Narrative，因?yàn)榇蠹叶疾恢涝趺纯矗远际歉适伦摺?/p>
而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的是有韌性的，一些指標(biāo)顯示，通脹還在5%以上的時(shí)候，我們都在說(shuō)周期終點(diǎn)，但一些周期早期的跡象也出現(xiàn)了
這就很搞笑了，一個(gè)開(kāi)始于5%利率的新周期？
這點(diǎn)我覺(jué)得有個(gè)朋友的說(shuō)法很有道理，美國(guó)人又不是傻子，他們也覺(jué)得一年后聯(lián)儲(chǔ)要降息，現(xiàn)在反正沒(méi)有失業(yè)，先借錢(qián)，一年后Refinance就好了。
所以我覺(jué)得聯(lián)儲(chǔ)Higher for Longer這個(gè)口號(hào)還是不夠露骨，不夠讓市場(chǎng)信服。
我建議聯(lián)儲(chǔ)把這個(gè)問(wèn)題說(shuō)清楚：我聯(lián)儲(chǔ)就是要搞到大家失業(yè)，搞出蕭條完成自己的KPI。你不說(shuō)清楚，大家就當(dāng)你要降息，當(dāng)你是紙老虎。只有說(shuō)清楚，我覺(jué)得通脹預(yù)期才能降低下來(lái)。
所以3月份的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件之所以大家交易很爽，就是因?yàn)檫@個(gè)事情是有邏輯的，聯(lián)儲(chǔ)只有搞出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)才能降低通脹。所以出風(fēng)險(xiǎn)，大家就做蕭條交易，然后做聯(lián)儲(chǔ)寬松交易。這個(gè)是肌肉記憶了。
縮表出風(fēng)險(xiǎn)，做反彈，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)了，繼續(xù)縮表，那市場(chǎng)就下跌。
所以現(xiàn)在美國(guó)的情況我覺(jué)得就是
- 經(jīng)濟(jì)本身其實(shí)問(wèn)題沒(méi)那么大，但聯(lián)儲(chǔ)一定要為了自己的通脹目標(biāo)把經(jīng)濟(jì)干下來(lái)
這是個(gè)我說(shuō)不清的事情，到底聯(lián)儲(chǔ)有多大的決心和動(dòng)力，到底要怎么做到這一點(diǎn)，能不能做到這一點(diǎn)我都不知道。
在大致了解了經(jīng)濟(jì)情況之后，我覺(jué)得貨幣政策的選擇就是個(gè)取舍問(wèn)題了。
人民銀行：通脹上升前沒(méi)必要收緊，但寬松可能邊際放緩
人民銀行雖然經(jīng)常既要又要，但大部分時(shí)候，還是看著通脹和經(jīng)濟(jì)本身的
- 核心CPI很低+經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期 = 寬松
- 核心CPI高+經(jīng)濟(jì)超過(guò)預(yù)期線(xiàn) = 收緊
其他時(shí)候都是穩(wěn)健中性
這點(diǎn)我建議大家讀讀易行長(zhǎng)在PIIE的演講，人民銀行是很少有，會(huì)把長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)放在考慮中的央行，這點(diǎn)和北京的施政有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，我們很好理解，但外國(guó)人就會(huì)非常驚訝。
所以現(xiàn)在的情況是核心CPI現(xiàn)在很低，但下半年壓力顯而易見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)一季度符合預(yù)期，人民銀行最理智和合理的做法就是看到核心CPI上升前不收緊，但寬松可以邊際放緩一點(diǎn)，保留一些彈藥。其實(shí)人行現(xiàn)在倒可能不太怕美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)，但在不確定性高的時(shí)候保留一點(diǎn)彈藥不會(huì)錯(cuò)。
ECB：在聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向前鷹派，直到出風(fēng)險(xiǎn)或者蕭條，會(huì)Cover金融風(fēng)險(xiǎn)，但不一定會(huì)Cover蕭條，聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向后可以松口
ECB和BOJ，F(xiàn)ED，PBOC最大的一個(gè)區(qū)別在于，人民幣，日元，美元都是穩(wěn)定的法幣，而歐元不是，ECB had, and will always have a hidden mandate to keep Euro alive.
所以我自己覺(jué)得ECB不會(huì)在聯(lián)儲(chǔ)松口前松口，如果五月份聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)自己是最后一次加息，美元開(kāi)始走弱，美債曲線(xiàn)開(kāi)始牛陡，那么ECB會(huì)借坡下驢，所以我也很理解在這里做美元反彈的人，雖然我自己覺(jué)得這沒(méi)必要，因?yàn)镋CB即使借坡下驢，他也要晚上幾個(gè)月，不可能五月份FED轉(zhuǎn)向，五月份ECB就轉(zhuǎn)向。
如果聯(lián)儲(chǔ)Higher for Longer，可能ECB也要Higher for Longer，那么到時(shí)候美國(guó)和歐洲都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，我覺(jué)得這里就會(huì)是一個(gè)比較精髓的思考
我覺(jué)得歐洲和美國(guó)都會(huì)比較照顧金融風(fēng)險(xiǎn)，雖然美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)比歐洲要更大，但都不一定會(huì)照顧經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中，歐洲可能會(huì)稍微更加注重群眾一些，聯(lián)儲(chǔ)可能就真的是There will be cost for a decending inflation
長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)在于，過(guò)去10年他們的杠桿率比美國(guó)低很多，而他們的制造業(yè)比美國(guó)沒(méi)那么差，那么未來(lái)10年，他們有沒(méi)有意愿，有沒(méi)有能力去團(tuán)結(jié)起來(lái)上杠桿搞制造業(yè)？
FED：最合理的做法就是Higher for Longer，然后出風(fēng)險(xiǎn)后扮演救世主，以經(jīng)濟(jì)為代價(jià)保護(hù)自己的節(jié)操
五月份的FOMC，在通脹還有壓力，金融風(fēng)險(xiǎn)回落的前提下，我覺(jué)得聯(lián)儲(chǔ)幾乎只有這一種做法，就是Higher for Longer，不出風(fēng)險(xiǎn)，不出蕭條絕不降息。
這樣做的受害者是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，得益者是聯(lián)儲(chǔ)的信用，實(shí)話(huà)說(shuō)我覺(jué)得這個(gè)真的很離譜，我不知道為什么現(xiàn)在要用1990年代的2%的通脹目標(biāo)，但這可能是聯(lián)儲(chǔ)目前最好的做法。
往后面去看，如果逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期（現(xiàn)在大家看年底降息）的過(guò)程中出風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)可以很開(kāi)心借坡下驢，然后再一次扮演救世主。
這就是我開(kāi)頭說(shuō)的，想在的世界已經(jīng)變了，聯(lián)儲(chǔ)還用老一套真的是一個(gè)很可笑的事情。你有本事就讓智利不要國(guó)有化自己的鋰礦，或者讓?xiě)?zhàn)后嬰兒潮重新回到勞動(dòng)力市場(chǎng)嘛。通脹的成因絕不簡(jiǎn)單是貨幣政策，那么治理通脹一定是個(gè)綜合工程，他現(xiàn)在的做法和當(dāng)年大禹他爹（原諒我不知道那個(gè)字到底怎么讀...）一模一樣。
在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策有了思路之后，資產(chǎn)的展望其實(shí)就相對(duì)簡(jiǎn)單了
中國(guó)股票市場(chǎng)：二季度的三個(gè)選擇題
我們的權(quán)益市場(chǎng)遇到的是三個(gè)問(wèn)題，而且是糾結(jié)在一起的三個(gè)問(wèn)題
第一是：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較慢，所以缺乏一個(gè)很穩(wěn)定的主線(xiàn)邏輯，所以大家都是炒概念
第二是：缺乏增量資金，所以存量博弈，大家都在找基金尤其是公募持倉(cāng)少的行業(yè)去炒作
第三是：海外的影響到底如何現(xiàn)在說(shuō)不清，出口終歸是有些隱憂(yōu)，一帶一路國(guó)家的出口也許亮眼，但畢竟不是過(guò)去的常態(tài)
這就是個(gè)選擇問(wèn)題了，你要在這三個(gè)問(wèn)題中做出判斷
如果你覺(jué)得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)好起來(lái)，那制造業(yè)和消費(fèi)會(huì)好一點(diǎn)，如果你覺(jué)得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不會(huì)太好，那么基建這個(gè)補(bǔ)丁和to G的行業(yè)會(huì)好一點(diǎn)
如果你覺(jué)得增量資金會(huì)多起來(lái)，那么你應(yīng)該找公募持倉(cāng)多的行業(yè)，反之你要找公募持倉(cāng)少的行業(yè)
如果你覺(jué)得海外不會(huì)有蕭條，直接復(fù)蘇，那你可以找出口鏈條，如果你覺(jué)得海外有蕭條，你要找國(guó)內(nèi)收入占比高的行業(yè)。
其實(shí)這樣去看，中特估和計(jì)算機(jī)其實(shí)就是基于三個(gè)假設(shè)的概念選擇：海外可能蕭條+中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慢+公募發(fā)行差
所以無(wú)非就是看你二季度三季度怎么想這幾個(gè)問(wèn)題了。
美國(guó)股票市場(chǎng)：聯(lián)儲(chǔ)的決心
實(shí)話(huà)說(shuō)我覺(jué)得美股現(xiàn)在真的挺難做的，因?yàn)槟惚仨氃谝粋€(gè)還可以的基本面和可能的政策壓制中選一個(gè)。坦率說(shuō)我不知道這個(gè)要怎么看，所以只能去做一些組合。比方說(shuō)如果是我，我會(huì)選擇金礦股+銅礦股的組合去賺產(chǎn)量的Alpha
我自己覺(jué)得今年美股賭行情其實(shí)就是賭聯(lián)儲(chǔ)，如果你不愿意賭，你就必須用多空組合去做Alpha
看看今年上下跳動(dòng)的CTA倉(cāng)位，你就知道今年多空兩難。
我估計(jì)要五月FOMC之后美股才能重新定價(jià)這個(gè)問(wèn)題
黃金：First rethink higher for longer, then follow the flow and trend
黃金的問(wèn)題之前說(shuō)了很多次，我覺(jué)得二季度貴金屬最重要的策略就是，如果五月份聯(lián)儲(chǔ)真的是Higher for Longer，那么市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)重新定價(jià)的過(guò)程，然后在這個(gè)重新定價(jià)完成之后，你要有倉(cāng)位，因?yàn)楹竺孢€會(huì)有持續(xù)不斷地資金涌入
買(mǎi)去美元化的，買(mǎi)二次通脹的，買(mǎi)蕭條的都會(huì)有。
這個(gè)定價(jià)其實(shí)很難，因?yàn)楝F(xiàn)在實(shí)際利率是脫軌的，所以就算你算出2Y 的Yield，你也算不出金價(jià)該是多少。所以我建議簡(jiǎn)單一點(diǎn)，兩個(gè)策略
- 回撤7-10%買(mǎi)入
- 買(mǎi)點(diǎn)產(chǎn)量上升的黃金股
第一個(gè)要等時(shí)機(jī)，第二個(gè)看財(cái)報(bào)就好，結(jié)合在一起你就不太會(huì)錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)
銅：技術(shù)分析+想一個(gè)抄底價(jià)格，長(zhǎng)期依然看好
銅在這里上下都有理由，美國(guó)蕭條+中國(guó)復(fù)蘇這個(gè)故事怎么說(shuō)怎么難做
上面這個(gè)線(xiàn)和下面這個(gè)線(xiàn)突破，都可以做，但你要多個(gè)心眼。比方說(shuō)上面那個(gè)假突破就是在周一，一般來(lái)說(shuō)，周一早上只有中國(guó)市場(chǎng)交易，所以有時(shí)候不一定準(zhǔn)。銅這個(gè)東西定價(jià)權(quán)還是在美國(guó)人手里面。
還是和之前二季度的策略一樣，無(wú)論它向上還是向下，只要伴隨了成交量放大和持倉(cāng)量減少，以及銅礦股價(jià)格的配合我都信。無(wú)非是往上我愿意跟隨，往下我不想做空而已
往下不想做空是因?yàn)槲也恢涝谀睦锲絺}(cāng)
去年銅是跌到90%成本分位。但今年的情況和去年不一樣，然后銅的生產(chǎn)成本也上升了，所以到底是7000美元還是8000美元止跌，我覺(jué)得是想不清楚的。這種時(shí)候比方說(shuō)8700跌到8000其實(shí)也就那么多空間
我自己的建議也很簡(jiǎn)單，買(mǎi)點(diǎn)銅礦股+銅的Put，短期看不清的時(shí)候就不要期貨，銅的期權(quán)IV現(xiàn)在也不高，如果要我選我會(huì)選65000。銅礦股的邏輯更簡(jiǎn)單，F(xiàn)CX產(chǎn)量又不達(dá)預(yù)期，我現(xiàn)在就去找一些今年產(chǎn)量符合預(yù)期的公司，我覺(jué)得很有可能2023年，全球銅的增量產(chǎn)能到年底算起來(lái)沒(méi)那么多。
我覺(jué)得想清楚了就沒(méi)那么疑惑。但更重要的是，到目前為止，我覺(jué)得一季度全球投資者都低估了經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，我們沒(méi)有邏輯在二季度再犯一次這種錯(cuò)誤，所以一方面在上面我們有選擇性放棄了很多資產(chǎn)，另一方面，即便在我們覺(jué)得有點(diǎn)把握的資產(chǎn)上，也選擇了更保守的投資方法，甚至愿意做一些對(duì)沖。
我覺(jué)得不管大家思路怎么樣，對(duì)經(jīng)濟(jì)看法怎么樣，這一點(diǎn)是應(yīng)該共識(shí)的，不要再低估了2023年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。不要再用一個(gè)簡(jiǎn)單的中國(guó)復(fù)蘇+美國(guó)蕭條直接就上了。